我们认为，此次行业整顿将不会导致互联网彩票网站大规模的关闭潮，而是一次行业性的重新洗牌，对中小型不合规彩票网站的肃清，将有规模、有资质的合规网站将获得更大的市场空间，提高行业集中度。

核心观点

（一）事件：互联网售彩开展“自查自纠”，新一轮整顿拉开帷幕

据权威媒体报道，财政部、民政部、国家体育总局联合下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》（以下简称“通知”）。自今年1月15日起，国内各省、自治区、直辖市财政厅（局）、民政厅（局）、体育局针对目前彩票市场中存在擅自利用互联网销售彩票现象开展自查自纠工作。除自查外，相关部门要实施交叉抽查，即福彩部门抽查体彩、体彩部门抽查福彩。抽查重点是针对互联网销售彩票具体销售方式、销售额、及计提奖金、彩票公益金和发行费比例等。各省份于3月1日前将自查自纠和交叉抽查结果以书面报告形式报送财政部、民政部、国家体育总局。这标志着互联网彩票行业新一轮整顿的开始。

（二）我们的观点：整顿重在行业规范，龙头网站份额提升

相比之前四次互联网彩票行业的大规模肃清，此次行业“自查自纠”和交叉抽查最大的不同是并没有否定互联网彩票的合法性，只是“对彩票销售机构擅自委托网络公司等单位（个人）利用互联网销售彩票行为进行重点检查”。我们认为，此次行业整顿将不会导致互联网彩票公司大规模的关闭潮，而是一次行业性的重新洗牌，有规模、有资质的合规网站将获得更大的市场空间。从行业基本面来看，2014年互联网彩票销售额达850亿元，较2013年销售规模翻番，增长102.4%，互联网彩票增长幅度远超彩票整体市场发展速度，市场份额首次超过五分之一，已成为推动彩票市场发展的重要力量。因此，从行业良性发展的角度来看，也不会重现历史上大规模关停网站的情况。此外，在巴西世界杯的驱动下，2014年国内互联网彩票行业迸发出前所未有的能量，而彩种的不断丰富（单场胜负过关游戏竞猜对象的增加、单关固定奖金玩法的推出）、返奖率的不断提升（单关固定奖金玩法提升至73%）等信号都反映出监管层希望互联网彩票行业健康稳定发展的愿景。根据与体育和彩票业内专家的交流，我们预计今年将进一步增加竞彩发行的种类和规模，例如中超入彩、盘中下注等值得期待。

我们相信，在经历了此次行业洗牌之后，拥有专业性和合规性壁垒的彩票龙头网站将进一步提升市场份额，投资标的方面建议关注A股的鸿博股份、中体产业、综艺股份，美股的500彩票网以及港股的华彩控股。

（三）风险提示

互联网彩票行业作为政府高度监管的领域，行业政策的突然转向可能抑制行业发展；个别黑天鹅事件可能导致政府延迟彩票销售批文/牌照的发放。

一、事件：互联网售彩开展“自查自纠”，新一轮整顿拉开帷幕

据权威媒体报道，财政部、民政部、国家体育总局联合下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》（以下简称“通知”）。自今年1月15日起，国内各省、自治区、直辖市财政厅（局）、民政厅（局）、体育局针对目前彩票市场中存在擅自利用互联网销售彩票现象开展自查自纠工作。除自查外，相关部门要实施交叉抽查，即福彩部门抽查体彩、体彩部门抽查福彩。抽查重点是针对互联网销售彩票具体销售方式、销售额、及计提奖金、彩票公益金和发行费比例等。各省份于3月1日前将自查自纠和交叉抽查结果以书面报告形式报送财政部、民政部、国家体育总局。这标志着互联网彩票新一轮整顿的开始。

《通知》称，在自查过程中，如出现擅自委托网络公司等单位利用互联网销售彩票行为，财政、民政、体育行政主管部门应敦促彩票销售机构自纠，立即停止擅自委托网络公司等单位利用互联网销售彩票业务，妥善做好彩票资金结算等善后工作，维护彩票市场平稳健康发展。《通知》要求，彩票销售机构对自查出来的问题能及时纠正的，可以酌情从轻处理，对不认真自查自纠，敷衍了事甚至顶风违法的，要严肃处理，并追求主要责任人和直接责任人责任。 互联网彩票整顿

二、我们的观点：整顿旨在行业规范，龙头网站集中度提升

（一）对比历次政策调整，“自查”旨在行业规范

我们曾在《互联网彩票系列深度报告之二：政策牌照呼之欲出，市场化监管大势所趋》中详细梳理过监管层对互联网彩票行业的历次政策变化。相比之前四次互联网彩票行业的大规模肃清，此次行业“自查自纠”和交叉抽查最大的不同是并没有否定互联网彩票的合法性，只是“对彩票销售机构擅自委托网络公司等单位（个人）利用互联网销售彩票行为进行重点检查”。

我们认为，在几轮政策调整后，国内彩票行业逐渐建立起更加完善的行业监管体系，于此同时，市场化运作也筛选出一批流量大、信誉好的大型彩票销售网站。如果再次进行过于严格的政策调整，将不利于未来行业的良性发展。此次行业整顿将不会导致互联网彩票网站大规模的关闭潮，而是一次行业性的重新洗牌，对中小型不合规网站的肃清，将有规模、有资质的合规网站将获得更大的市场空间，提高行业集中度。截至目前，尚未出现主流彩票网站因此次整顿而停售的现象，也从侧面映证了我们的这一观点。 互联网彩票整顿

（二）网络售彩高速发展，健康稳定发展成主题

在行业基本面方面，财政部公布的最新数据显示，2014年全国累计销售彩票3823.78亿元，同比增加730.53亿元，增长23.6%。而根据财通咨询的统计数据，2014年互联网彩票销售额达850亿元，较2013年销售规模翻番，增长102.4%，增速较2013年继续加快，渗透率达22.2%。其中，移动互联网彩票销售规模达385亿元，占45.3%。2014年互联网彩票增长幅度远超彩票整体市场发展速度，市场份额首次超过五分之一，已成为推动彩票市场发展的重要力量。因此，从行业良性发展的角度来看，我们认为也不会重现历史上大规模关停网站的情况。 互联网彩票整顿

此外，在巴西世界杯的驱动下，2014年国内互联网彩票行业迸发出前所未有的能量，而彩种的不断丰富（单场胜负过关游戏竞猜对象的增加、单关固定奖金玩法的推出）、返奖率的不断提升（单关固定奖金玩法提升至73%）等信号都反映出监管层希望互联网彩票行业健康稳定发展的愿景。 互联网彩票整顿

（三）受益体育产业红利释放，彩种创新络绎不绝

随着社会经济发展、生活水平提高，国民对身体健康的重视程度越来越大，体育行业面临着巨大的机遇，万亿级红利亟待释放。从2014年9月开始，国家最高监管层不断发出鼓励体育产业发展的信号，并于10月20日发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，将全民健身上升为国家战略，提出到2025年，基本建立布局合理、功能完善、门类齐全的体育产业体系，体育产业总规模超过5万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量的发展目标。我们认为，2015年将成为体育市场化改革深入推进之年，将不断有相关政策陆续出台，体育产业的投资机会是改革红利释放的长期价值修复。 互联网彩票整顿

体育彩票作为体育产业的重要衍生品，其销量与各种体育赛事有着密切联系。伴随着体育赛事的多样化、彩种创新的不断推进、返奖率的持续提升，越来越多的体育爱好者也加入到体彩的消费群体中。我们认为体育彩票特别是关注度最高的足彩将成为未来国内彩票市场中最大的增量蛋糕。

近日，路透社的消息指出“中国还将建立中国足球产业发展基金，并通过增加足球彩票发行的种类和规模，进一步增加足球资金的投入”。根据与体育和彩票业内专家的交流，我们预计今年将进一步增加竞彩发行的种类和规模，例如中超入彩、盘中下注等新玩法值得期待。

综上所述，无论是从行业发展态势、监管政策的走向还是体育产业大发展的背景，都表明此次“自查自纠”和交叉抽查与之前的历次大规模关停整顿存在质的区别。我们认为，经过此次行业性洗牌，对中小型不合规网站的肃清，拥有专业性和合规性壁垒的彩票网站将进一步提升市场份额，巩固龙头地位。投资标的方面建议关注A股的鸿博股份、中体产业、综艺股份，美股的500彩票网以及港股的华彩控股。

三、互联网彩票行业关注标的

（一）鸿博股份（002229.SZ）

鸿博股份传统主业为彩票、金融票据等纸质票证的印刷，近年来公司不断深入挖掘与彩票业务相关的市场机会，在传统的彩票印刷业务基础上积极布局彩票产品研发、彩票无纸化销售等前沿领域。

公司于2014年11月27日获得全国首个体彩游戏、游戏平台及电话代销资格（福建省），为进一步斩获其他省份体彩和福彩电话销售和彩票系统平台搭建资格奠定了坚实基础，预计2015年公司彩票代销业务（B2B/B2C）将更上一层楼。 互联网彩票整顿

（二）中体产业（600158.SH）

中体产业成立于1998年3月，是由国家体育总局体育基金管理中心、国家体育总局体育彩票管理中心、国家体育总局体育器材装备中心和中华全国体育基金会等共同发起组建的中国体育产业规模最大的股份制企业。中体产业作为体育总局系统中目前唯一上市公司平台，具有雄厚的资金支持和丰富的业内运作经验。 互联网彩票整顿

公司始终坚持将体育产业作为立足和发展之根本，主营业务涉及复合型城市体育地产开发、赛事管理与运营、体育场馆运营管理、休闲健身、体育经纪、体育彩票、体育设施设计及建设。在体育彩票方面，公司拥有覆盖终端硬件产品、系统软件、游戏玩法等彩票全产业链的开发运营能力，是行业领先的电脑彩票终端设备、彩票计算机交易系统、彩票业务管理信息化系统、彩票市场运营管理服务产品的供应商与服务商。其控股子公司（45%）北京英特达系统技术有限公司成立于1998年，是中国体彩中心彩票终端机指定供应商之一，为全国25个省市级体彩中心提供彩票终端机及售后服务。英特达被收购前的2011年全年营业收入达1.32亿元，净利润为1014万元。

（三）综艺股份（600770.SH）

公司通过控股收购上海量彩、北京盈彩、北京仙境和上海好炫四家彩票公司，力争打造彩票全产业链平台。其中，北京盈彩旗下运营的彩票销售平台“彩票大赢家”是国内知名彩票垂直类网站。

（四）500彩票网（WBAI.N）

500彩票网成立于2001年，是国内第一家在线彩票销售平台，开创了国内彩票销售的新模式，拥有12年从业经验，为业界最长。公司是获得财政部颁发的体育彩票互联网销售试点许可的两家网站之一，拥有上乘的用户体验、体育探讨的热情氛围和专业的数据分析支持等优势，具有强大的用户粘性和极高的专业壁垒。 互联网彩票整顿

（五）华彩控股（1371.HK）

公司是唯一一家为中国福利彩票提供全国性票种（中福在线）的系统、终端机、技术运营的上市公司。同时，公司也是福彩电脑票许可的三家供应商之一。2014年10月腾讯正式入股华彩，二者的强强联合，使得公司可以充分利用微信彩票的超大流量入口，大力拓展新媒体彩票业务。 互联网彩票整顿

公司自牵手腾讯以来，不断拓展自身原有的彩票机业务和新媒体业务，连续中标黑龙江省、青海省、内蒙古自治区、山西省和甘肃省的体育彩票终端机采购项目。此外，公司的全资附属公司北京科讯天地技术有限公司于2014年12月15日完成了对北京贝英斯数码技术有限公司的全面收购，意味着公司的彩票业全产业链的布局将进一步得到完善。

（作者：李音临、申烨）

四、风险提示

1.互联网彩票行业作为政府高度监管的领域，行业政策的突然转向可能抑制行业发展；

2.个别黑天鹅事件可能导致政府延迟彩票销售批文/牌照的发放。

我们已经发表的互联网彩票行业系列深度报告，供您参考：

《中国彩票行业初探：财政收入重要补充，市场空间有待开拓》

2013年10月14日

《中国彩票行业再探：体彩市场蛋糕巨大，无纸化彩票大势所趋》

2013年10月25日

《互联网彩票系列之一：世界杯催化竞彩放量，移动端决定龙头成败》

2013年12月18日

《互联网彩票系列之二：政策牌照呼之欲出，市场化监管大势所趋》

2014年1月23日

《互联网彩票系列之三：捕捉彩票全产业链机会，彩票终端龙头价值凸显》

2014年3月5日

《互联网彩票行业深度跟踪报告：世界杯点燃竞彩热情，二季度迎来彩市高峰》

2014年7月16日

《互联网彩票行业深度跟踪报告：玩法返奖率双管齐下，市场化监管助力彩市腾飞》

2014年8月5日

《互联网彩票行业跟踪分析报告：审计风暴接近尾声，人事变动暗含深意》

2015年1月14日